▌多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)路徑較為順暢

整體營(yíng)收:多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性優(yōu)于同業(yè)

1Q19**信鐵塔租賃服務(wù)業(yè)內(nèi)公司整體營(yíng)收同比增速在-2%-11%區(qū)間。僅美國(guó)AMT及印度BhartiInfratel受到印度當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)萎縮影響整體營(yíng)收增速分別下滑至4%/-2%，而美國(guó)、歐洲、亞洲市場(chǎng)其他各家增速在8-11%區(qū)間。其中歐洲Cellnex、美國(guó)CCI及中國(guó)鐵塔通過海外地區(qū)擴(kuò)張、塔類配套服務(wù)以及新業(yè)務(wù)拓展，整體成長(zhǎng)性略優(yōu)于同業(yè)。

歐洲Cellnex同時(shí)經(jīng)營(yíng)通信塔類、電視廣播網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)業(yè)務(wù)，其整體收入同比上升11%增速較快，主要由于其通信塔類業(yè)務(wù)在海外擴(kuò)張帶動(dòng)作用下增速高于同業(yè)。

美國(guó)三大龍頭CCI/SBA/AMT整體營(yíng)收分別同比上升10%/8%/4%。CCI同時(shí)經(jīng)營(yíng)通信塔類及光纖小基站業(yè)務(wù)，整體營(yíng)收同比上升10%，主要源自其國(guó)內(nèi)通信塔類配套服務(wù)收入放量驅(qū)動(dòng)塔類業(yè)務(wù)整體維持雙位數(shù)增長(zhǎng);相比2018年的高增速25%顯著回落，主要由于其此前增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力即光纖、小基站業(yè)務(wù)拓展放緩。

SBAC專注于單一通信塔類業(yè)務(wù)，營(yíng)收同比上升8%，主要由于其海外塔類租金收入增長(zhǎng)放緩，部分為其美國(guó)國(guó)內(nèi)塔類配套服務(wù)收入大幅增長(zhǎng)所抵消。而AMT主要聚焦于塔類業(yè)務(wù)，小基站業(yè)務(wù)占比相當(dāng)有限，其整體營(yíng)收同比增速由2018年的11%下滑至1Q19的3%，主要由于此前增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力即海外塔類業(yè)務(wù)暫時(shí)承壓。

亞洲市場(chǎng)方面，中國(guó)鐵塔同比上升9.6%，在通信塔類業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)基礎(chǔ)上，室分及跨行業(yè)繼續(xù)放量驅(qū)動(dòng)其整體增速高于大多數(shù)同業(yè)。而印尼TOWER/TBIG整體營(yíng)收增速分別為8.8%/9.1%。印度BhartiInfratel業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳，整體營(yíng)收同比下降2%，主要由于當(dāng)?shù)剡\(yùn)營(yíng)商整合帶來租戶流失。

核心塔類:行業(yè)整體維持平穩(wěn)增長(zhǎng)，關(guān)注印度市場(chǎng)萎縮風(fēng)險(xiǎn)

1Q19全球鐵塔租賃服務(wù)行業(yè)維持平穩(wěn)增長(zhǎng)，美國(guó)、歐洲、印尼、中國(guó)等當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)均維持中-高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，印度市場(chǎng)由于當(dāng)?shù)剡\(yùn)營(yíng)商整合出現(xiàn)同比下滑。業(yè)內(nèi)公司由于國(guó)內(nèi)外地區(qū)及塔類配套服務(wù)業(yè)務(wù)**不同，其塔類業(yè)務(wù)增速表現(xiàn)有所差異，各家同比增速在-2-16%區(qū)間，除歐洲Cellnex、美國(guó)CCI及印度BhartiInfratel外，美國(guó)、印尼、中國(guó)市場(chǎng)鐵塔公司同比增速均在個(gè)位數(shù)水平。

歐洲Cellnex維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，1Q19同比上升16%增速高于同業(yè)的個(gè)位數(shù)水平，主要由于西班牙及意大利以外的歐洲其他地區(qū)業(yè)務(wù)仍然維持快速增長(zhǎng)。

美國(guó)三大龍頭CCI、SBA、AMT塔類業(yè)務(wù)整體收入分別同比上升11%/8%/3%。專注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的CCI同比增速由2018年的8%提速至1Q19的11%，主要由于其美國(guó)國(guó)內(nèi)塔類配套服務(wù)收入放量驅(qū)動(dòng)整體增長(zhǎng)加快。

SBA同比增速由2018年的8.0%小幅下降至1Q19的7.6%，主要由于其海外塔類租金收入增長(zhǎng)放緩，部分為其美國(guó)國(guó)內(nèi)塔類配套服務(wù)收入大幅增長(zhǎng)所抵消。而AMT同比增速由2018年的11%下滑至1Q19的3%，主要由于此前增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力即海外塔類業(yè)務(wù)受印度市場(chǎng)萎縮影響同比增速顯著放緩。

亞洲市場(chǎng)方面，印尼TOWR、TBIG及中國(guó)鐵塔主要聚焦在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，塔類業(yè)務(wù)維持平穩(wěn)增長(zhǎng)，1Q19同比增速分別為9%/9%/7%。而印度BhartiInfratel塔類業(yè)務(wù)收入優(yōu)度出現(xiàn)下滑，同比下降2%，主要由于印度市場(chǎng)當(dāng)?shù)剡\(yùn)營(yíng)商迅速整合帶來部分租約終止導(dǎo)致租金收入萎縮。

▌鐵塔公司成長(zhǎng)路徑解析

路徑一:傳統(tǒng)空間租賃之外，塔類配套服務(wù)范圍延伸

在傳統(tǒng)通信塔類空間租賃之外，鐵塔公司可提供電力、維護(hù)、設(shè)備安裝等塔類配套服務(wù)，各家鐵塔公司配套服務(wù)范圍有所不同。就美國(guó)市場(chǎng)而言，CCI及SBAC配套服務(wù)范圍相比AMT更加廣泛，對(duì)應(yīng)服務(wù)類收入在塔類業(yè)務(wù)整體收入占**別為20%/9%顯著高于AMT的3%。

1Q19CCI及SBAC通過重點(diǎn)發(fā)展美國(guó)本地塔類配套服務(wù)業(yè)務(wù)，其美國(guó)國(guó)內(nèi)塔類業(yè)務(wù)收入增速表現(xiàn)明顯優(yōu)于AMT。

1Q19美國(guó)國(guó)內(nèi)鐵塔租賃服務(wù)市場(chǎng)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，三大龍頭企業(yè)AMT、CCI及SBAC國(guó)內(nèi)塔類租賃收入增速基本相當(dāng)，分別為6%/5%/6%。由于CCI及SBAC塔類服務(wù)收入放量驅(qū)動(dòng)其國(guó)內(nèi)塔類整體收入增速加快至11%/9%，而AMT服務(wù)業(yè)務(wù)范圍有限對(duì)應(yīng)服務(wù)收入下滑，導(dǎo)致其國(guó)內(nèi)塔類整體收入增速僅4%不及CCI及SBAC。

路徑二:國(guó)內(nèi)增速平緩背景下，塔類租賃業(yè)務(wù)向海外地區(qū)擴(kuò)張

基于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)塔類租賃業(yè)務(wù)增速平緩背景，以美國(guó)AMT、SBAC及歐洲Cellnex為代表的鐵塔公司通過海外地區(qū)擴(kuò)張，以尋求塔類業(yè)務(wù)營(yíng)收持續(xù)快速增長(zhǎng)。

美國(guó)AMT海外擴(kuò)張路徑較為順暢、擴(kuò)張力度較為積極，1Q19海外地區(qū)收入占比已高達(dá)56%。2016-2018年間其國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)維持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，通過海外業(yè)務(wù)放量驅(qū)動(dòng)整體營(yíng)收維持在雙位數(shù)水平;1Q19由于印度市場(chǎng)萎縮風(fēng)險(xiǎn)暴露，導(dǎo)致其整體營(yíng)收增速回落。

歐洲Cellnex海外地區(qū)擴(kuò)張同樣較為積極，自2014年開始海外市場(chǎng)擴(kuò)張，率先攻克意大利而后繼續(xù)向歐洲其他地區(qū)擴(kuò)張。

1Q19西班牙、意大利及歐洲其他地區(qū)營(yíng)收占**別為51%/27%/22%。2015-1Q19年間Cellnex通過意大利及其他地區(qū)業(yè)務(wù)相繼放量，整體營(yíng)收增速均維持在雙位數(shù)水平，成長(zhǎng)性表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)。

而美國(guó)SBAC海外業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小且擴(kuò)張進(jìn)度較為平緩，2017年至今海外地區(qū)收入占比基本穩(wěn)定在18%，對(duì)整體營(yíng)收拉動(dòng)力度有限。

路徑三:面向運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)，拓展小基站等新業(yè)務(wù)

面向運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)，在傳統(tǒng)塔類業(yè)務(wù)之外，以美國(guó)CCI、中國(guó)鐵塔為代表的鐵塔公司通過拓展小基站等新業(yè)務(wù)打開自身增長(zhǎng)天花板。

2015-2018年間CCI的光纖及小基站業(yè)務(wù)持續(xù)高速成長(zhǎng)，并于2018年顯著放量，營(yíng)收占比由2015年的9%迅速擴(kuò)大至2018年的30%，驅(qū)動(dòng)其2018年整體營(yíng)收同比上升25%。伴隨基數(shù)放大，1Q19光纖及小基站業(yè)務(wù)同比增速驟然放緩至6%，導(dǎo)致其整體營(yíng)收增速亦迅速回落至10%。

中國(guó)鐵塔亦正在拓展室分業(yè)務(wù)，獲取傳統(tǒng)塔類業(yè)務(wù)以外的收入渠道。1Q19室分業(yè)務(wù)同比增速達(dá)51%，占總營(yíng)收比重提升至3.1%。

近期**、**聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于2019年推進(jìn)**基礎(chǔ)設(shè)施共建共享的實(shí)施意見》，明確提出“推進(jìn)室分系統(tǒng)共享，嚴(yán)格考核共享率”。公司室分業(yè)務(wù)相比運(yùn)營(yíng)商自建的共享優(yōu)勢(shì)得以凸顯，未來放量確定性加強(qiáng)。

路徑四:基于既有資源能力，打開非運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)

區(qū)別于國(guó)際同業(yè)，中國(guó)鐵塔在基于現(xiàn)有資源及能力，運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)之外正在逐步打開非運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)，主要包括跨行業(yè)應(yīng)用服務(wù)、新能源經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。

基于遍布全國(guó)地站址資源，公司掌握國(guó)際同業(yè)并不具備的**經(jīng)營(yíng)能力，于2017年創(chuàng)新性地推出跨行業(yè)站址應(yīng)用與信息服務(wù)，給予業(yè)績(jī)更大的向上彈性。跨行業(yè)站址應(yīng)用與信息業(yè)務(wù)占營(yíng)收比重逐年小幅提升，1Q19營(yíng)收同比上升77%，占比達(dá)2.2%。由于銷售人員培訓(xùn)周期問題，跨行業(yè)業(yè)務(wù)短期放量需要時(shí)間;但考慮到IoT時(shí)代需求廣袤，中長(zhǎng)期發(fā)展空間依舊廣闊。

公司于2018年開展能源經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，規(guī)劃未來2年消納全國(guó)電動(dòng)車的退役動(dòng)力電池以替換其通信基站中的鉛酸電池，實(shí)現(xiàn)自身運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)降本增效;與此同時(shí)基于既有電池儲(chǔ)備資源，向運(yùn)營(yíng)商之外的其他行業(yè)客戶提供備電換電服務(wù)。考慮到能源經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力不高，邊際效益有限，我們判斷能源經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)主要是基于既有資源及能力，充當(dāng)主營(yíng)業(yè)務(wù)以外的補(bǔ)充角色，同時(shí)提供未來業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的切入點(diǎn)。